经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

　　经营期其他各年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额

　　第三节　项目投资决策评价指标及其计算

　　一、投资决策评价指标及其类型

　　（一）评价指标的意义

　　投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括：静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。

　　（二）评价指标的分类

　　1.按照是否考虑资金时间价值，可分为静态评价指标和动态评价指标。

　　2.按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类。

　　3.按指标数量特征分类，可分为绝对量指标和相对量指标。

　　4.按指标在决策中的重要性，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。

　　二、静态评价指标的含义、计算方法及特点

　　（一）静态投资回收期

　　1.静态投资回收期（简称回收期），是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有包括建设期的投资回收期（PP）和不包括建设期的投资回收期（PP′）两种形式。

　　确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。

　　（1）公式法

　　如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后各年经营净现金流量相等，可按以下简化公式直接计算不包括建设期的投资回收期：

　　不包括建设期的回收期( PP′)=原始总投资/投产后若干年相等的净现金流量

　　包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期

　　（2）列表法

　　所谓列表法是指通过列表计算累计净现金流量的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资回收期，因此，此法又称为一般方法。

　　该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足以下关系式，即：

　　这表明在财务现金流量表的累计净现金流量一栏中，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零的年限。

　　如果无法在累计净现金流量栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期PP：

　　包括建设期的投资回收期（PP）

　　=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数＋最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量

　　或：

　　包括建设期的投资回收期（PP）

　　=累计净现金流量第一次出现正值的年份-1＋该年初尚未回收的投资÷该年净现金流量

　　2.静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量；不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。

　　（二）投资利润率

　　1.投资利润率，又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：

　　投资利润率（ROI）=年利润或年均利润/投资总额×100%

　　2.投资利润率的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。

　　三、动态评价指标的含义、计算方法及特点

　　（一）净现值

　　1.净现值（NPV），是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为：

　　2 净现值指标的计算方法

　　计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法来完成。

　　（1）净现值指标计算的一般方法

　　具体包括公式法和列表法两种形式。

　　①公式法。本法是指根据净现值的定义，直接利用公式来完成该指标计算的方法。

　　②列表法。本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。即在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。

　　（2）净现值指标计算的特殊方法

　　本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。

　　由于项目各年的净现金流量NCFt（t=0，1，……，n）属于系列款项，所以当项目的全部投资均于建设期投入，经营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。

　　（3）净现值指标计算的插入函数法

　　本法是指在WINDOWS系统的EXCEL环境下，通过插入财务函数NPV，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。

　　3.净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。

　　只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

　　（二）净现值率

　　1.净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为：

　　净现值率（NPVR）=项目的净现值/原始投资的现值合计

　　2.净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。

　　只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

　　（三）获利指数

　　1.获利指数（PI），是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为：

　　获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计

　　获利指数（PI）=1+净现值率

　　2.获得指数的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，计算相对复杂。

　　只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。

　　（四）内部收益率

　　1.内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：

　　计算内部收益率的一般方法是逐次测试法。

　　当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：

　　（P/A，IRR，n）=1/NCF

　　2.内部收益率的优点是可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

　　只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。

　　（五）动态指标之间的关系

　　净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：

　　当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；

　　当净现值=0时，净现值率=0，获利指数=1，内部收益率=基准收益率；

　　当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。

　　第四节　项目投资决策评价指标的运用

　　一、独立方案财务可行性评价及投资决策

　　独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。

　　评价独立方案财务可行性的要点包括：

　　1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件

　　如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：

　　（1）净现值NPV≥0；

　　（2）净现值率NPVR≥0；

　　（3）获利指数PI≥1；

　　（4）内部收益率IRR≥行业基准折现率i_c；

　　（5）包括建设期的静态投资回收期PP≤（即项目计算期的一半）；

　　（6）不包括建设期的静态投资回收期≤（即经营期的一半）；

　　（7）投资利润率ROI≥基准投资利润率i （事先给定）。

　　2.判断方案是否完全不具备财务可行性的条件

　　如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃投资方案。这些条件是：

　　（1）NPV<0；（2）NPVR<0；（3）PI<1；

　　（4）IRR；（6）>；（7）ROI

　　3.判断方案是否基本具备财务可行性的条件

　　如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i_c）但次要或辅助指示处于不可行区间（如PP>，>或ROI

　　4.判断方案是否基本不具备财务可行性的条件
　　如果在评价过程中发现某项目出现NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRRc，的情况，即使有PP≤，

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