对独立方案进行财务可行性评价时应注意：

　　（1）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用；

　　（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。

　　二、多个互斥方案的比较决策

　　互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以互相代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。

　　多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。

　　项目投资多方案比较决策的方法是指利用特定评价指标作为决策标准或依据的各种方法的统称，主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。？

　　（一）净现值法

　　所谓净值法，是指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。

　　（二）净现值率法

　　所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。

　　（三）差额投资内部收益率法

　　所谓差额投资内部收益率法，是指在计算两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记作：NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（记作？IRR），并将其与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。该法适用于两个原始投资不相同的多方案比较决策。

　　（四） 等额净回收额法

　　所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。

　　（五）计算期统一法

　　计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。

　　该法包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法。

　　1.方案重复法

　　方案重复法也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。

　　2.最短计算期法

　　最短计算期法又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。

　　三、多方案组合排队投资决策

　　如果一组方案既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案，其中又包括先决方案、互补方案和不完全互斥方案等形式。在这种方案决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案外，还需要衡量不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。

　　这类决策分两种情况：

　　（1）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。

（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使 最大的最优组合。

　　具体程序如下：

　　第一，以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。

　　第二，当截止到某项投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1至第j项的项目组合为最优的投资组合。

　　第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正：

　　（1）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第（j＋1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。

　　（2）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，又无法与下一项进行交换，第（j-1）项的原始投资大于第j项原始投资时，可将第j项与第（j-1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。

　　（3）若经过反复交换，已不能再进行交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。

　　总之，多方案比较决策的主要依据就是能否获得尽可能多的净现值总量。

　　第七章　证券投资

　　［基本要求］

　　（一）掌握证券的含义、特征与种类

　　（二）掌握证券投资的含义与目的；掌握证券投资的对象与种类；掌握证券投资的风险与收益率

　　（三）掌握企业债券投资收益率的计算；掌握债券的估价；掌握债券投资的优缺点

　　（四）掌握企业股票投资收益率的计算；掌握股票的估价；掌握股票投资的优缺点

　　（五）掌握基金投资的种类；掌握基金投资的估价与收益率

　　（六）熟悉效率市场假说

　　（七）了解影响证券投资决策的因素

　　（八）了解债券投资的种类与目的

　　（九）了解股票投资的种类与目的

　　（十）了解基金投资的含义与特征；了解基金投资的优缺点

　　［考试内容］

　　第一节 证券投资概述

　　一、证券的含义与种类

　　（一）证券的含义与特征

　　证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。

　　证券具有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。

　　（二）证券的种类

　　1.按照证券的性质不同，可分为凭证证券和有价证券。

　　2.按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。

　　3.按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。

　　4.按证券收益的决定因素，可分为原生证券和衍生证券。

　　5.按照证券收益稳定状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。

　　6.按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。

　　7.按照证券是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券。

　　8.按照募集方式的不同，证券可分为公募证券和私募证券。

　　二、效率市场假说

　　证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券价格对有关信息的反映速度越快、越全面，证券市场就越有效率。根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即强式有效市场、次强式有效市场和弱式有效市场。

　　（一） 强式有效市场

　　在强式有效市场上，资本产品的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理就能在市场上得到反馈。也就是说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。证券价格反映了所有即时信息所包含的价值。

　　（二） 次强式有效市场

　　在次强式有效市场上，信息公开的有效性受到破坏，存在公开信息和内幕信息。极少数人控制着内幕信息，而大部分人只能获得公开信息。但信息被公开后，投资者接收信息、对信息做出判断以及所实施的投资决策都具有有效性。

　　（三） 弱式有效市场

　　在弱式有效市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性受到损害，即存在内幕信息，而且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害，存在不能解读全部公开信息但至少能够解读历史价格信息的投资者。

　　三、证券投资的含义与目的

　　（一）证券投资的含义

　　证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。

　　相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价格不稳定、交易成本低等特点。

　　（二）证券投资的目的

　　证券投资的目的主要有：

　　（1）暂时存放闲置资金；

　　（2）与筹集长期资金相配合；

　　（3）满足未来的财务需求；

　　（4）满足季节性经营对现金的需求；

　　（5）获得对相关企业的控制权。

　　四、证券投资的对象与种类

　　金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期融资券、可转让存单和企业股票与债券等。

　　根据证券投资的对象不同，可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。

　　五、证券投资风险与收益

　　（一）证券投资风险

　　证券投资风险按风险性质分为系统性风险和非系统性风险两大类别。

　　系统性风险主要包括利息率风险、再投资风险和购买力风险。

　　非系统风险主要包括违约风险、流动性风险和破产风险。

　　（二）证券投资收益

　　证券投资收益包括证券出售现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。

　　1.息票收益率

　　息票收益率，也称息票利息率，是指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。

　　2.本期收益率

　　本期收益率又称当前收益率，指本期获得证券利息（股利）额对证券本期市场价格的比率。

　　3.到期收益率

　　（1）短期证券收益率

　　短期证券收益率的计算一般不用考虑时间价值因素，其基本计算公式为：

　　（2）长期证券收益率

　　在已知未来的本息收入情况下，投资者愿意付的现期价格是按照预期的收益率对未来货币收入的折现值。计算公式为：

　　上式中，i为到期收益率；F_n为证券第n年的现金收入；n为期限；P为证券的当期市场价格。

　　4.持有期收益率

　　持有期收益率和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券。

　　六、证券投资的程序

　　证券投资的程序分为四个步骤，即选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户。

　　第二节　债券投资

　　一、债券投资的种类和目的

　　企业债券投资按持有时间的长短可分为短期债券投资和长期债券投资两类。

　　短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

　　二、债券的收益率

　　（一）债券收益的来源及影响因素

　　债券的投资收益包含两方面内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。

　　衡量债券收益水平的尺度为债券收益率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。

　　（二）债券收益率的计算

　　1.票面收益率

　　票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额之比率。

　　2.本期收益率

　　本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。其计算公式为

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