（四）债券的发行

　　1.债券的发行条件

　　发行公司债券，必须符合《公司法》、《证券法》规定的有关条件。

　　2.债券的发行价格

　　债券的发行价格有三种：等价、折价和溢价。在按期付息、到期一次还本的情况下，债券发行价格的计算公式为：

　　如果企业发行不计复利、到期一次还本付息的债券，则其发行价格的计算公式为：

　　债券发行价格=M·(1+i₂·n)·(P/F，i₁，n)

　　式中：M为票面金额；n为债券期限；i₁为市场利率；i₂为票面利率。

　　（五）债券的还本付息

　　1.债券的偿还

　　债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。

　　（1）到期偿还

　　到期偿还是指当债券到期后还清债券所载明的义务，又包括分批偿还和一次偿还两种。

　　（2）提前偿还

　　提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐浙下降。具有提前偿还条款的债券可使企业融资有较大的弹性。当企业资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。

　　赎回有三种形式：强制性赎回、通知赎回和选择性赎回。

　　①强制性赎回，又有偿债基金和赎债基金两种形式。

　　偿债基金主要是为分期偿还未到期债券而设。它要求发行人在债券到期前陆续偿还债务，因而缩短了债务的有效期限，同时分散了还本付息的压力，这样在某种程度上减少了违约的风险。但另一方面，在市场看好时（如市场价格高于面值），强制性赎回使投资人遭受损失，举债公司要给予补偿，通常的办法是提高赎回价格。

　　赎债基金同样是举债人为提前偿还债券设立的基金，与偿债基金不同的是，赎债基金是债券持有人强制举债公司收回债券。赎债基金只能从二级市场上购回自己的债券，其主要任务是支持自己的债券在二级市场上的价格。

　　②通知赎回是指举债公司在到期日前准备赎回债券时，要提前一段时间向债券持有人发出赎债通知，告知赎回债券的日期和条件。债券持有人的这种权利称为提前售回优先权。

　　③选择性赎回是指举债公司有选择债券到期前赎回全部或部分债券的权利。选择性赎回的利息率略高于其他同类债券。

　　通知赎回中对于债券持有人，还有一种提前售回选择权，指债券持有人有权选择在债券到期前某一或某几个指定日期、按指定价格把债券售回举债公司，这和选择性赎回的选择主体正好相反。

　　（3）滞后偿还

　　债券在到期日之后偿还叫滞后偿还。这种偿还条款一般在发行时便定立，主要是给予持有人延长持有债券的选择权。滞后偿还有转期和转换两种形式。

　　①转期：指将较早到期的债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务的期限延长。常用的办法有两种：直接以新债券兑换旧债券；用发行新债券得到的资金来赎回旧债券。

　　②转换：通常指股份有限公司发行的债券可以按一定的条件转换成本公司的股票。

　　2.债券的付息

　　债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息（利随本清、贴现发行）五种。付息方式有两种方式：一种是采取现金、支票或汇款的方式；一种是息票债券的方式。

　　（六）债券筹资的优缺点

　　相对股票筹资而言，债券筹资的优点有：资金成本较低；保证控制权；具有财务杠杆作用。缺点：筹资风险高；限制条件多；筹资额有限。

　　（七）可转换债券

　　1.可转换债券的性质

　　可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。

　　2.可转换债券的基本要素

　　（1）基准股票。又称相关股票，即可转换债券的标的物，一般是发行公司的普通股。

　　（2）票面利率。可转换债券的利率一般低于普通债券，因为其持有人有一种特殊的选择权。

　　（3）转换价格。转换价格是指可转换债券在转换期内转换成普通股的每股价格。转换价格一般高于发行当时相关股票价格的10%~30%，在转换期内，随着股票分割或股利分配要调整其转换价格。

　　（4）转换比率。转换比率是指每份可转换债券可转换成普通股的股数。

　　（5）转换期限。转换期限是指可转换债券转换成股票的起始日至结束日。一般有两种规定：一种是发行公司制定一个特定的转换期限；另一种是不限制转换的具体期限。

　　3.可转换债券筹资的优缺点

　　优点：

　　（1）可转换为普通股，有利于稳定股票市价；

　　（2）利率低于普通债券，可节约利息支出；

　　（3）可增强筹资灵活性。

　　缺点：

　　（1）若股价低迷，面临兑付债券本金的压力；

　　（2）存在回售风险。

　　三、融资租赁

　　（一）融资租赁的含义

　　租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为。

　　融资租赁也称为资本租赁或财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式。

　　（二）融资租赁的形式

　　融资租赁包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。

　　1.售后租回，是指企业根据协议，将某资产卖给出租人，再将其租回使用。采用这种租赁形式，出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产。当然，在此期间，该企业要支付租金，并失去了财产所有权。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。

　　2.直接租赁，是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。

　　3.杠杆租赁。此种租赁方式涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金（如30%），作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金（如70%）。因此，它既是出租人又是借款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产的所有权就要转归资金出借者。

　　（三）融资租赁的程序

　　融资租赁的程序是：

　　（1）选择租赁公司；

　　（2）办理租赁委托；

　　（3）签订购货协议；

　　（4）签订租赁合同；

　　（5）办理验货与投保；

　　（6）支付租金；

　　（7）处理租赁期满的设备。

　　（四）融资租赁的租金

　　1.融资租赁租金的构成

　　融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。

　　2.融资租赁租金的支付形式

　　租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：

　　（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。

　　（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。

　　（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

　　3.融资租赁租金的计算方法

　　（1）后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：A=P/（P/A，i，n）

　　（2）先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：

　　A=P/［（P/A，i，n-1）+1］

　　（五）融资租赁筹资的优缺点

　　优点：融资速度快；限制条款少；设备淘汰风险小；财务风险小；税收负担轻等。

　　缺点：资金成本较高，固定租金负担重。

　　四、利用商业信用

　　（一）商业信用的含义与形式

　　商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，其形式主要有赊购商品、预收货款和商业汇票。

　　（二）商业信用条件

　　商业信用条件是销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定，主要有以下几种形式：预收货款；延期付款，但不涉及现金折扣；延期付款，但早付款可享受现金折扣。

　　（三）现金折扣成本的计算

　　如果购货方放弃现金折扣，就可能承担较大的机会成本，其计算公式为：

　　（四）商业信用筹资的优缺点

　　采用商业信用筹资非常方便，而且筹资成本相对较低，限制条件较少，但其期限一般较短。

　　五、杠杆收购筹资

　　（一）杠杆收购筹资的含义

　　杠杆收购筹资是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种筹资活动。

　　（二）杠杆收购筹资的优缺点

　　杠杆收购筹资的特点：

　　（1）杠杆收购筹资的财务杠杆比率非常高；

　　（2）以杠杆筹资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰；

　　（3）对于银行而言，贷款的安全性保障程度高；

　　（4）筹资企业利用杠杆收购筹资有时还可以得到意外的收益，即所收购企业的资产增值；

　　（5）杠杆收购可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。

第四章　资金成本和资金结构

　　［基本要求］

　　（一）掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；

　　（二）掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；

　　（三）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；

　　（四）掌握资金结构理论；

　　（五）掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；

　　（六）熟悉成本按习性分类的方法；

　　（七）熟悉资金结构的调整；

　　（八）熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系；

　　（九）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系；

　　（十）了解资金成本的概念与作用；

　　（十一）了解资金结构的概念；

　　（十二）了解影响资金结构的因素。

　　［考试内容］

第一节　资金成本

　　一、资金成本的概念与作用

　　（一）资金成本的概念

　　资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用筹资费用和两部分。

　　用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股利和利息。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，如证券发行费。

　　资金成本的计算公式为：

　　资金成本=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）

　　（二）资金成本的作用

　　资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：

　　（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；

　　（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据；

　　（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；

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