2.现金流出量：建设投资、流动资金投资、经营成本、各项税款和其他现金流出。

　　（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量

　　固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。

　　1.现金流入量：因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等。

　　2.现金流出量：购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等内容。其中，因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示。

　　三、现金流量的估算

　　（一）现金流入量的估算

　　营业收入应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。

　　（二）现金流出量的估算

　　1.建设投资的估算

　　固定资产投资又称固定资产原始投资，主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。

　　无形资产投资和开办费投资，应根据需要和可能，逐项按有关的资产评估方法和计价标准进行估算。

　　在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据建设期长期借款本金、建设期和借款利息率按复利方法计算。

　　2.流动资金投资的估算

　　首先应根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和该年流动负债需用额的差额来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截至上年末的流动资金占用额（即以前年度已经投入的流动资金累计数）确定本年的流动资金增加额。为简化分析，根据建设期投入全部资金假设，本章假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目。

　　3.经营成本的估算

　　与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。其计算公式为：

　　某年经

　　营成本=该年的总成本费用（含期间费用）-该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额－该年计入财务费用的利息支出

　　4.各项税款的估算

　　在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。

　　（三）估算现金流量时应注意的问题

　　估算现金流量时应当注意的问题有：（1）必须考虑现金流量的增量；（2）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素；（4）充分关注机会成本；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。

　　四、净现金流量的确定

　　（一）净现金流量的含义

　　又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其计算公式为：

　　某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量

　　（二）现金流量表的编制

　　项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。

　　项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别有：反映对象不同；期间特征不同；表格结构不同；勾稽关系不同；信息属性不同。

　　五、净现金流量的简化计算方法

　　1.单纯固定资产投资项目

　　建设期某年的净现金流量=－该年发生的固定资产投资额

　　经营期某年净现金流量=该年因使用该固定资产新增的净利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年因使用该固定资产新增的利息+该年回收的固定资产净残值

　　2.完整工业投资项目

　　建设期某年净现金流量=－该年原始投资额

　　经营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额

　　3.更新改造投资项目

　　建设期某年净现金流量=－（该年发生的新固定资产投资－旧固定资产变价净收入）

　　建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

　　经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

　　经营期其他各年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额

　　第三节　项目投资决策评价指标及其计算

　　一、投资决策评价指标及其类型

　　（一）评价指标的意义

　　投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括：静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。

　　（二）评价指标的分类

　　1.按照是否考虑资金时间价值，可分为静态评价指标和动态评价指标。

　　2.按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类。

　　3.按指标数量特征分类，可分为绝对量指标和相对量指标。

　　4.按指标在决策中的重要性，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。

　　二、静态评价指标的含义、计算方法及特点

　　（一）静态投资回收期

　　1.静态投资回收期（简称回收期），是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP′）”两种形式。

　　确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。

　　（1）公式法

　　如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后各年经营净现金流量相等，可按以下简化公式直接计算不包括建设期的投资回收期：

　　不包括建设期的回收期（PP′）＝原始总投资投/产后前若干年相等的净现金流量

　　包括建设期的回收期＝不包括建设期的回收期+建设期

　　（2）列表法

　　所谓列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资回收期，因此，此法又称为一般方法。

　　该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足以下关系式，即：

　　这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零的年限。

　　如果无法在累计净现金流量栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期PP：

　　包括建设期的投资回收期（PP）

　　=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数＋最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量

　　或：

　　包括建设期的投资回收期（PP）

　　=累计净现金流量第一次出现正值的年份-1＋该年初尚未回收的投资÷该年净现金流量

　　2.静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量；不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。

　　（二）投资利润率

　　1.投资利润率，又称投资报酬率（ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：

　　投资利润率（ROI）＝年利润或年均利润/投资总额×100%

　　2.投资利润率的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。

　　三、动态评价指标的含义、计算方法及特点

　　（一）净现值

　　1.净现值（NPV），是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为：

　　2.净现值指标的计算方法

　　计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法来完成。

　　（1）净现值指标计算的一般方法

　　具体包括公式法和列表法两种形式。

　　公式法。本法是指根据净现值的定义，直接利用公式来完成该指标计算的方法。

　　列表法。本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。即在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。

　　（2）净现值指标计算的特殊方法

　　本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。

　　由于项目各年的净现金流量NCFt（t=0，1，…，n）属于系列款项，所以当项目的全部投资均于建设期投入，经营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。

　　（3）净现值指标计算的插入函数法

　　本法是指在WINDOWS系统的EXCEL环境下，通过插入财务函数“NPV”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。

　　3.净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。

　　只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

　　（二）净现值率

　　1.净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为：

　　净现值率（NPVR）=项目的净现值/原始投资的现值合计

　　2.净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。

　　只有净现值率指标大于或等于0的投资项目才具有财务可行性。

　　（三）获利指数

　　（四）内部收益率

　　1.内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：

　　计算内部收益率的一般方法是逐次测试法。

　　当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：

　　（P/A，IRR，n）=1/NCF

　　2.获利指数的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，计算相对复杂。

　　只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。

　　（四）内部收益率

　　1.内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：

　　计算内部收益率的一般方法是逐次测试法。

　　当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：

　　（P/A，IRR，n）=1/NCF

　　2.内部收益率的优点是可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

　　只有内部收益率指标大于或等于

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