五、综合题

1.
[答案]:
（1）2005年末：
金融资产＝货币资金＋交易性金融资产＝30＋10＝40（万元）
金融负债＝短期借款＋长期借款＝50＋500＝550（万元）
经营资产＝总资产－金融资产＝1943-40＝1903（万元）
经营负债=负债总额-金融负债=1004-550=454（万元）
净经营资产＝经营资产－经营负债＝1903－454＝1449（万元）
净金融负债＝金融负债－金融资产＝550－40＝510（万元）
2006年末：
金融资产＝货币资金＋交易性金融资产＝35＋12＝47（万元）
金融负债＝短期借款＋长期借款＝40＋470＝510（万元）
经营资产＝总资产－金融资产＝2088－47＝2041（万元）
经营负债＝负债总额－金融负债＝1011－510＝501（万元）
净经营资产=经营资产-经营负债=2041-501=1540（万元）
净金融负债＝金融负债－金融资产＝510－47＝463（万元）

（2）2005年：
息税前经营利润＝利润总额＋利息费用＝469＋45＝514（万元）
经营利润＝息税前经营利润×（1－所得税税率）＝514×（1－25％）＝385.5（万元）
净利息费用＝利息费用×（1－所得税税率）＝45×（1－25％）＝33.75（万元）
2006年：
息税前经营利润＝利润总额＋利息费用＝561＋59＝620（万元）
经营利润＝息税前经营利润×（1－所得税税率）＝620×（1－25％）＝465（万元）
净利息费用＝利息费用×（1－所得税税率）＝59×（1－25％）＝44.25（万元）

（3）2005年：
净经营资产利润率=经营利润/净经营资产=385.5/1449=26.60%
净利息率=净利息费用/净金融负债=33.75/510=6.62%
净财务杠杆=净负债/所有者权益=510/939=0.5431
权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆=26.60%+（26.60%—6.62%）×0.5431=37.45%
2006年：
净经营资产利润率=经营利润/净经营资产=465/1540=30.19%
净利息率=净利息费用/净金融负债=44.25/463=9.56%
净财务杠杆=净负债/所有者权益=463/1077=0.4299
权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆=30.19%+（30.19%—9.56%）×0.4299=39.06%

（4）2005年权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆=26.60%+（26.60%—6.62%）×0.5431=37.45%
用2006年净经营资产利润率替代：年权益净利率=30.19%+（30.19%—6.62%）×0.5431=42.99% 上升42.99%-37.45%=5.54%
用2006年净利息率替代：年权益净利率=30.19%+（30.19%—9.56%）×0.5431=41.39% 上升41.39%-42.99%=-1.6%
用2006年净财务杠杆替代：年权益净利率=30.19%+（30.19%—9.56%）×0.4299=39.06% 上升39.06%-41.39%=-2.33%
三项因素全计使权益净利率上升5.54%-1.6%-2.33%=1.61%

2.
[答案]:
此项投资决策的一系列数据制表反映如下：

项目净现值＝－275000＋65300（P/S，10％，1）＋95196（P/S，10％，2）＋135363（P/S，10％，3）＋116052（P/S，10％，4）＋105275（P/S，10％，5）

＝－275000＋65300×0.9091＋95196×0.8264＋135363×0.7513＋116052×0.6830＋105275×0.6209

＝－275000＋59364.23＋78670＋101698.22＋79263.52＋65365.25＝109361.22（美元）。

由于项目净现值大于零，所以，该项目可行。

[解析]:

（1）项目评估费用25000美元属于沉没成本（即无关现金流量）不考虑。

（2）大楼变现净损失抵税＝（600000－400000－150000）×30％＝15000（美元）。

（3）每年的营运资金增加视为垫付的营运资金，作为现金流出。

（4）大楼残值净损失抵税＝（10000－8000）×30％＝600（美元）。

（5）专用生产设备出售净收益补税＝（6000－5000）×30％＝300（美元）。

（6）经营现金净流量＝税后利润＋折旧。

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