销售净利率、资产周转率、权益乘数和利润留存率是影响企业销售增长率

　　的全部财务因素。

　　（3）预测企业未来销售收入增长率。主要依据有：

　　①宏观经济预计增长率；

　　②企业所处行业的周期性特征及景气程度；

　　③企业的市场竞争力；

　　④企业的发展战略；

　　⑤企业可持续增长率；

　　⑥企业销售收入的历史增长率；

　　⑦公司规模有变动；

　　⑧报告期收益的质量。

　　（4）预测主营业务成本、销售与管理费用。

　　（5）估计预测期。

　　（6）编制预计利润表。

　　（7）编制预计资产负债表。

　　（8）编制预计现金流量表。

　　3.现金流量折现法的分类

　　一切资产的价值都可以使用现金流量折现法来估价。就企业价值分析来说，一是企业整体价值分析，二是股权价值分析。因此，产生两个现金流量现值模型，即企业整体现金流量折现模型和股权自由现金流量模型。模

　　型如下：

　　企业价值=

　　股权价值=

　　4.自由现金流量的估计

　　运用现金流量折现法估计企业价值时，主要使用企业自由现金流量与股权自由现金流量的概念。企业自由现金流量是指归属于企业全部股东和债权人的可自由支配的现金流量总和；股权自由现金流量是指归属于全部股东的可自由支配的现金流量。“可自由支配的现金流量”是指扣除一切必须的支出后剩余的现金流量。

　　企业自由现金流量=经营现金净流量－资本支出

　　=（息前税后利润+折旧等非付现成本－营运资本净增加额）－资本支出

　　股权自由现金流量=企业现金流量－债权人现金流量

　　=企业现金流量－税后利息支出－偿还债务本金+举借新债

　　公式中的“经营现金净流量”与现金流量表中“经营活动产生的现金净流量”是两不同的概念，计算“经营现金净流量”时，把“利息支出”作为债权人现金流量；计算“息前税后利润”时，所得税的扣除数只包括按息税前利润计算所得税。有两种计算“息前税后利润”的方法，一是平均税率法，二是所得税调整。公式中的“资本支出”是指购买长期资产的总地出减去无息长期负债差额。

　　5.折现率的估计

　　在现金流量折现法中，折现率是一个十分关键的因素。站在投资者的角度，折现率应按投资者所要求的投资收益率计算；站在企业角度，折现率应按投资者所要求的投资收益率计算；站在企业角度，折现率可以按企业筹集资金的资本成本率计算。确定折现率最重要的原则是确保折现率与对应的现金流量一致。折现率的高低取决于各种筹资方式的个别资本成本和资本结构。这里重点掌握债务资本成本、权益资本成本和加权平均资本成本的计算方法。

　　（1）债务资本成本

　　①借款成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起来抵税的作用。税后资本成本常用相对数表示：

　　K1=

　　式中：K1-长期借款资本成本；

　　I1—长期借款年利息；

　　T—所得税率；

　　L—长期借款筹资额（借款本金）；

　　F1-长期借款筹资费用率。

　　②债券资本成本主要包括债券利息和筹资费用。平价发行债券的资本成本

　　计算原理与借款成本相同。

　　（2）权益资本成本。在计算股权价值时使用权益资本成本作为折现率。权

　　益资本成本的计算方法主要有以下三种：

　　股利增长模型法，即是依照股票投资收益率不断提高的思路计算权益资本成本。如果股利以固定的年增长率递增，则权益资本成本的计算公式为：

　　Ks=+G

　　式中：Ks-权益资本成本；

　　Dc-预期年股利额；

　　Ps—普通股市价；

　　G—普通股利年增长率。

　　②资本资产定价模型法。按照资本资产定价模型，权益资本成本的计算公式为：

　　Ks= Rs+β（Rm－RF）

　　式中：RF-无风险报酬率；

　　β—股票的贝他系数

　　Rm—平均风险股票必要报酬率。

　　③风险溢价法。普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。权益资本成成本公式为：

　　Ks= Kb+RPc

　　式中：Kb-债券成本；

　　RPC-股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

　　（3）加权平均资本成本，是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均确定的。在确定企业整体价值时常用回权平均资本成本作为折现率。

　　6.现金流量折现法的应用

　　根据现金流量的期限长短与变化特征，现金流量折现法包括永续增长模型、两阶段模型与三阶段模型。使用哪个模型，取决于分析人中对未来现金流量的估计。

　　7.经济利润法的基本原理、模型与分析程序

　　经济利润与企业价值的计算公式如下：

　　经济利润=息前税后利润－资本费用（债务成本与股权成本）

　　=息前税后利润－投资资本×加权平均资本成本率

　　=投资成本×（投资资本报酬率－加权平均资本成本率）

　　其中，投资资本是指企业在经营中投入的资本额。计算公式如下：

　　投资资本=权益资本投入额+债务资本投入额

　　=股东权益+全部利息债务

　　=营运资本+长期资产净值－无息长期负债

　　企业价值=投资资本+预计经济利润的现值

　　使用经济利润法进行价值分析有二个模型：

　　按全部投资资本计算的经济利润模型。其计算公式为：

　　企业价值=投资资本+

　　（2）按企业股东投资资本计算的经济利润。其计算公式为：

　　股权价值=股权资本+

　　从经济利润模型可以看出，企业价值的直接驱动因素包括投资资本规模、息前税后利润和资本成本，价值分析时应重点关注这些因素的变动及原因。

　　经济利润法的分析程序包括：

　　（1）确定预测期；

　　（2）确定预测期内经济利润；

　　（3）确定朋现率；

　　（4）确定投资资本；

　　（5）计算企业价值。

　　8.相对价值法的基本原理、主要模型与应用

　　基于股权价格的模型主要包括市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型。计算公式如下：

　　目标企业价值=可比企业平均市盈率*目标企业每股收益

　　目标企业价值=可比企业增均市净率*目标企业每股净值产

　　目标企业每股价值=可比企业平均收入乘数*目标企业每投销售收入

　　使用相对价值法分析企业价值的基本步骤包括：

　　（1）选择适宜的价值比；

　　（2）选择可比企业；

　　（3）根据可比企业的实际数据计算价值比；

　　（4）预测目标企业价值比基数；

　　（5）计算目标企业的价值。

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